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美国经济衰退的最后一张多米诺骨牌

时间:2019-10-04 18:15来源:网络整理 作者:管理员 点击:

   我们预计未来美国消费下滑,这不主要因为美股下跌带来的财富效应收缩,而在于实际可支配收入下滑

  我们在《几个维度看年初以来的美国经济》中指出:库存、产出、投资的拐点已经明确出现,GDP增速进入回落阶段,但消费和就业都表现不错,消费整体表现稳健是市场认为美国经济衰退风险较小的原因之一。过往经济衰退的经验表明,作为经济稳定器的私人部门消费往往出现大幅度的下滑。过去四次衰退,消费增速即使没有跌入负区间,也会有平均3.5%的回落。当前美国实际消费增速仍高于2.5%,高于美国实际GDP经济增速,作为美国经济衰退路径上还没有倒下的最后一张“多米诺骨牌”,消费增速的强健能够持续吗?

图1:经济衰退期间消费往往大幅走低

美国经济衰退的最后一张多米诺骨牌

资料来源:天风证券研究所

  2018年以来,居民消费有两次大幅环比走弱,一是2018年一季度,二是2018年四季度~2019年一季度,在此期间美国股市均发生了剧烈调整(2018.2/2018.12)。金融市场波动是否是影响近期美国居民消费的重要因素呢?

  事实上,近期股市的快速下跌和反弹导致消费增速的大幅波动或许本身就是个伪命题。因为天气原因,一季度是美国消费的传统淡季,因此一季度消费增速的环比走弱不一定是消费弱的证据,同理二季度消费的环比走强也不见得是消费强劲的表现。从去除季节效应的同比增速来看,2018/2019年一季度消费增速分别为2.8%和2.5%,并没有那么弱。2019年美国二季度消费环比增长4.3%,但这是在一季度(本身就是消费淡季)比平常更为疲弱的情况下的反弹。按照同比来看,二季度消费增速为2.6%,仅比一季度2.5%略为增长。

  长期来看,美国私人消费取决于实际个人可支配收入(real disposable personal income),历史上两者走势背离一般可以由储蓄率的大幅变动来解释。例如,1998~1999、2004~2006和2012~2013,均发生过个人可支配收入增速的明显下滑,但收入增速仍然为正,主要因为居民消费信心并未大幅恶化,居民通过储蓄率下调保持了消费稳定。而在2007~2008年次贷危机时,居民的房地产和金融资产财富大幅收缩,消费者信心剧烈恶化,此时消费增速出现断崖式下降,也驱使居民压缩消费倾向,出现了长达7年的储蓄率提升。

(责任编辑:admin)
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